美股正在经历一场教科书式的风险偏好回升。企业盈利强劲，投资者信心高涨，资金涌入风险资产——表面看这是一轮典型的牛市行情。高盛认同这一判断，但这家投行同时认为，这正是需要警惕的时刻。
5月13日，高盛策略师Andrea Ferrario、Christian Mueller-Glissmann与Alessandro Giglio联合发布题为《宏观逆风 vs. 微观顺风》的研究报告。报告揭示了一个市场现象：当前的风险偏好与动量组合，自2000年以来首次出现。
高盛 proprietary Risk Appetite Indicator（风险 appetite 指标，简称RAI）本周突破1.1，超越2026年初的高位，创下2021年以来最高读数。据Seeking Alpha报道，这一水平处于1991年以来全部观测值的99th percentile（第99百分位）。若采用回溯至1950年的长期替代指标，RAI高于1.0的时间仅占2%。当前水平实属罕见。
风险偏好的反弹由多重因素驱动：中东冲突有望终结的乐观预期、各区域强劲的盈利增长，以及AI相关资本支出带动的科技股提振。投资者仓位也已普遍转多，基本逆转了2月底中东战争爆发后的防御性转向。
宏观叙事与企业盈利叙事目前同向而行，市场正在同时定价大量乐观预期。
然而，真正值得关注的信号并非风险偏好本身。高盛指出，单独的高风险偏好并非可靠的看跌信号——当宏观环境持续向好时，丝瓜视频成人投资者信心可以维持高位，这一模式在多个周期中反复出现。这份报告强调的异常之处在于：与此同时，股票动量正在发生什么。
美股一年滚动z-score（标准化得分）上周突破3.0，为2000年以来最强读数之一。高盛分析显示，历史上风险偏好与股票动量之间并无强关联，这使得当前时刻比任一单一指标所暗示的更为特殊。
这是自2000年初以来，高盛RAI首次高于1.0且股票动量z-score同时高于3.0。
2000年的市场记忆无需赘述。纳斯达克指数在当年3月触及5048点高点后，两年内跌去近八成。当然，历史不会简单重复，当前的企业盈利质量、AI基础设施投资周期与二十四年前的互联网泡沫存在结构性差异。但高盛的量化模型正在标记一个统计意义上的极端时刻——当两种 rarely coincide（罕见重合）的指标同时触发，市场定价的容错空间已被大幅压缩。
对于投资者而言，这一信号的含义并非立即清仓，而是重新校准风险敞口。牛市中的极端乐观往往是自我实现的预言，直到某个催化剂打破共识。高盛选择在这个时点发布这份报告，或许暗示其内部模型对当前风险收益比的评估正在转变。
市场正在同时押注和平、盈利与AI革命。当所有好消息都被定价，剩下的只有意外。