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来源：证券之星
天津桂起头十八街麻花，这个承载着百年历史、被誉为“天津三绝”之一的品牌，如今正靠近规画承压之困。桂起头（002820.SZ）近期发布的2025年年报自满，公司营收同比下滑4.93%至4.71亿元，其中中枢品类麻花家具未能继续上年同期销量增长的态势，同比下滑约7.57%，是形成麻花家具收入缩水的进军原因之一；在收入下降的同期，多项手艺用度不降反升，重复极端常性收益缩水，最终导致归母净利润由盈转亏至-2452.53万元。
为谋求功绩增量，在渠谈端，桂起头于诠释期内加大对电商渠谈的开导和参加，电商渠谈的增长也成为年报规画数据中为数未几的亮点，但无法弥补传统渠谈收入下降带来的影响；另外，为走出对天津这一“单一市集”的高度依赖，公司也在布局河北省及临近市集，不外短期内这些外埠分支的营收孝敬仍尽头有限，难以对冲天津大本营需求疲软带来的合座下行压力。
01． 家具依赖麻花、市集困于天津
老字号在时间变局中的极重处境，在桂起头的财报中得以具象化。
2023年，公司营收曾回升至5亿元大关，但随后两年再次驶向了下行通谈。证券之星了解到，铺张群体需求及购买力不及、行业竞争加重是导致营裁汰水的主要外部原因。
桂起头的主要家具具备特产礼品属性，而陪同住户铺张更趋感性麻豆精产国品一二三产品，导致以特产、礼品为主要定位的家具需求下降。同期，健康铺张成为主流，这与麻花、糕点等高油、高糖的传统家具特色存在一定袭击。而从行业侧看，麻花这一传统品类也正堕入热烈的同质化竞争与结构性增长窘境。
相较之下，桂起头自己“家具、市集双围聚”的结构性风险，则是制约其发展的根柢瓶颈。
桂起头的麻花家具长年孝敬六成以上的营收，举例在2025年，公司麻花家具的收入占比达到66.47%，其主打家具定位中高端礼品和旅游特产市集，家具毛利率不错恒久在45%-50%驾驭，但价钱体系也高于平凡平静麻花。
与此同期，天津算作桂起头家具最进军的市集，恒久孝敬提升80%的主营业务收入，其中在2025年，来自天津地区的收入占比达到86.2%。
这也意味着，一朝中枢家具的礼品属性遇冷、中枢市集的消忙绿走弱，公司的规画基本盘便会被迫摇。回溯看，2020年至2025年，其间有四年营收呈现负增长，若是说前期的营收下降主要受疫情这一黑天鹅事件导致的东谈主流管控和礼品铺张中断，free性满足vide0shd属于被迫的、可逆的冲击，那么2024年至2025年荟萃两年收入裁汰则是“家具依赖麻花、市集依赖天津”的双重围聚结构在铺张变局下被透顶清晰。
2025年，桂起头麻花家具销量同比下滑7.57%，导致该家具收入同比下降4.12%至3.13亿元；来自天津大本营的收入也同比下滑8.64%。
02． 传统渠谈双降，净利率转负
证券之星了解到，天津地区的增长承压，与传统渠谈收入下降规划。限度诠释期末，桂起头领有65家直营店，直营店合座营业收入占比约68%，其中63家直营店分散于天津区域，但是受竞争加重影响，直营店的客单价和客流量均有所下滑，反馈在规画层面，是直营店的店面平效同比下滑8.98%、收入同比下滑8.68%、店面营业利润同比下滑30.60%。
另外，经销渠谈天然在诠释期内加大旅游景区销售网点营销活动和旅游栈房渠谈的铺设力度，但该渠谈收入同比大幅下滑11.43%至0.99亿元。为对冲传统渠谈的下滑，桂起头在线上渠谈倾注了大批资源，推出了为电商渠谈定制专供礼盒、零食礼包等家具，同期鼓动该渠谈全年引流促销活动密集开展。2025年，公司电商渠谈隔绝收入6021.55万元，同比增长32.51%。
这一亮点背后的代价通常腾贵。公司2025年销售用度同比增长11.72%至1.72亿元，其中销售劳动费因电商引流和运营参加暴增113.61%，达到3115.21万元；告白想象费则因公司加大多维度品牌营销宣传，导致用度同比增长10.85%。
短期来看，电商渠谈天然在报表上孝敬了增长，但联系用度的参加也导致公司归母净利润进一步承压，同期现款流上也形成了“失血点”，使得净利率在2025年由正转负，滑落至-5.21%。
在线下，桂起头也在加速拓展外埠地区，年报自满，公司在北京、河北省雄安新区各缔造一家直营门店，不外收入尚未形成边界，尚未隔绝盈利。把柄公司筹算，本年的规画重点之一就是加速北京、天津临近及河北市集的渠谈渗入。
家具端，桂开规矩冉冉将研发要点向相宜年青化与健康化趋势的品类歪斜。举例，公司离别于2025年及本年2月推出了“麻酥酥”系列和“麻焙焙”系列麻花家具，试图以新品出手结构转型。
步入2026年，在电交易务的拉动下，公司本年一季度营收略有增长，同比高涨0.74%，归母净利润同比增长10.15%。也需要看到，电商渠谈的高参加格式是否具备可握续性，传统渠谈的下滑趋势是否已见底，外埠新店何时或者孝敬正向利润，家具年青化转型能否简直更始为复购而非一次性尝鲜，这些要道问题，在2026年一季报中还未得回明确谜底。（本文首发证券之星，作家|吴凡）
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